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西南证券股份有限公司王湘杰近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《计算机：订阅增速再超预期，AI落地迈出坚实一步》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为450.29元。

金山办公(688111)
投资要点
事件：公司发布2023年一季度报告，实现收入10.5亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长6.6%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长24.4%。
双订阅增速超预期，机构授权短期承压。1）个人办公订阅业务：实现收入5.9亿元，同比增长38.2%，WPSofficePC版月活数达到2.52亿，同比增长8.62%。同时，4月17日公司发布全新会员体系，针对日常处理办公和教学商用重度使用需求，分别设置基础会员套餐（148元/年）和Pro会员套餐（248元/年），并针对高频功能设置单项权益包，最低69元/年。我们认为，会员体系的改革有望更为精准地匹配用户需求，促进会员体系向长周期转化，带动付费渗透率或ARPU值提升。2）机构订阅业务：实现收入2.1亿元，同比增长47.3%，数字办公平台受政企用户广泛认可维持快速放量。3）机构授权业务：实现收入1.8亿元，同比下滑21.4%，主要系上年同期高基数及当期信创采购节奏影响。4）互联网广告及其他业务：实现收入6708万元，同比增长3.0%，广告业务持续收缩，海外业务发展良好。
AI落地迈出坚实一步，后续嵌入全线产品。4月18日，公司宣布将推出基于大模型下的生成式人工智能应用WPSAI，首先将应用于“轻文档”产品。根据内测情况看，公司轻文档在文案生成、润色、续写、归纳提炼等方面表现优异，体现出公司在中文办公场景的深厚积累。公司AI能力在进一步优化迭代后有望嵌入WPS全线产品，引领内容生产力的全面革新，后续将朝AIGC、阅读理解问答、人机交互等多个方向演进，带动用户付费意愿及付费价格提升。
推出股权激励，绑定核心团队利益。公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向157名核心管理人员及技术骨干授予不超过100万股限制性股票，占公司股本总额0.22%，授予价格不低于150元/股。本次激励计划针对营业总收入和机构订阅收入分别设立考核目标，2023-2025年总收入目标值CAGR为15%，触发值CARG为15%，订阅收入目标值CAGR为25%，触发值CAGR为20%。我们认为，本次考核体系设置具备科学性和可操作性，有利于进一步绑定核心团队，建立长效激励机制。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.42元、4.49元、6.17元，对应动态PE分别为130倍、99倍、72倍。新一轮AI技术突破，有望引发内容生产方式的革命，公司作为国内办公软件唯一龙头，具备深厚的技术及产品储备，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI技术落地不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.17亿，根据现价换算的预测PE为156.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为452.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）